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多肽界的難兄難弟:雙成藥業和翰宇藥業競相比



原標題:多肽界的難兄難弟:雙成藥業翰宇藥業競相比慘 來源:啄木鳥財經

  上篇從業績層面說完翰宇藥業(300199SZ)與雙成藥業(002693SZ)兩家公司多肽界的難兄難弟:雙成藥業和翰宇藥業競相比慘(上),下面再來從行業層面談談這兩家上市公司。

  4月17日,在醫藥股和大盤整體都大漲的情況下仍以下跌6.98%的跌幅收盤。而下跌原因就在于公司于4月16號發布公告《2018年面向合格投資者公開發行公司債券(第一期)2020年度第四次臨時受托管理事務報告》。公告稱,《深圳翰宇藥業股份有限公司 2018年面向合格投資者公開發行公司債券(第一期)募集說明書》(以下簡稱“《募集說明書》”、《深圳翰宇藥業股份有限公司 2017面向合格投資者公開發行公司債券之受托管理協議》(以下簡稱“《受托管理協議》”)等相關規定、公開信息披露文件胜利彩票官网、深圳翰宇藥業股份有限公司(以下簡稱“公司”胜利彩票官网、“翰宇藥業”或“發行人”)出具的相關說明文件以及提供的相關資料等,由受托管理人長江證券承銷保薦有限公司(以下簡稱“受托管理人”或“長江保薦”)編制胜利彩票官网。

多肽界的難兄難弟:雙成藥業和翰宇藥業競相比

  這則公告本身也是例行的按照規定行事胜利彩票官网,不過卻讓投資者用腳投票選擇拋售翰宇藥業股票。原因可能就在于18 翰宇02”為首期債券發行規模為人民幣 5 億元,6.30%的票面利率意味著翰宇藥業僅這一筆債券,每年光償還利息就需要3150萬元,計2020年第一季度歸屬于上市公司股東的凈利潤為2082萬元~3123萬元胜利彩票官网。

  一季度凈利潤還不夠償還翰宇藥業眾多有息債券的一部分胜利彩票官网,這恐怕讓投資者對于連續兩年虧損,今年還面臨眾多有息債券合計22.29億元,按照6.30%左右的票面利率,僅利息償還就高達1.4億元。

  雙成藥業顯然也沒有好到哪里去,每年的盈利都需要靠賣掉核心資產來實現。長久以往胜利彩票官网,公司不知道是否會一步步淪入殼資源胜利彩票官网?

  翰宇藥業面臨退市危機

  翰宇藥業成立于2003年4月,總部在深圳,2011年4月7日登陸創業板胜利彩票官网。不得不說,翰宇藥業屬于創業板上市企業中風格激進的一類胜利彩票官网。

  作為一家專業從事多肽藥物生產的公司,經過十幾年的發展,翰宇藥業已經將主營業務由“醫藥”延伸至“醫藥+醫療器械”兩大主業。目前,公司的產品包括制劑、原料藥、客戶肽(客戶定制業務)、藥品組合包裝類產品胜利彩票官网、器械類產品和固體類產品六大系列。

  其中,公司已上市制劑產品主要包括注射用特利加壓素、注射用生長抑素胜利彩票官网、注射用胸腺五肽胜利彩票官网、醋酸去氨加壓素注射液等胜利彩票官网。截止2019年上半年,翰宇藥業的制劑業務占總營收的69.81%,為公司的主要收入來源,其次分別為客戶肽(8.09%)、器械類(7.50%)。其中,注射用胸腺五肽占總營收的10.54%,占制劑業務的15.09%。

  此外,翰宇藥業是目前國內擁有多肽藥物品種最多的企業之一,主要產品包括糖尿病藥物、神經系統藥物胜利彩票官网、止血藥胜利彩票官网、消化系統用藥、調節免疫功能藥物、婦科用藥、心血管用藥等。財報顯示,翰宇藥業共有37個產品處于研發階段,其中23個在推進國內注冊,14個在推進國外注冊。多個產品遠銷海外,并通過了美國胜利彩票官网胜利彩票官网、歐盟胜利彩票官网、韓國等的GMP認證檢查。

  擁有這么多產品線,翰宇藥業并未止步。去年5月,翰宇藥業還與大理經濟技術開發區管理委員會合作,擬在工業大麻種植和深加工項目上展開合作,并在大理設立子公司。

  產品線激進,意味著營銷端也不會省油。這幾年翰宇藥業的業績表現不好,與銷售費用的支出有非常大的關系。從銷售費用率來看,2015年翰宇藥業的銷售費用占總營收的比重僅為14.32%,但到了2019年第三季度,這一數字竟然高達66.07%。2016-2018年,公司的銷售費用分別為1.81億、4.09億和6.04億,增長速度非?胜利彩票官网??,這主要是由于公司加強市場推廣力度及營銷渠道建設所致。其中,“會務費”和“咨詢費”在銷售費用支出占比最大胜利彩票官网。

  與此同時,翰宇藥業與醫藥同行“重營銷、輕研發”的模式不同胜利彩票官网,公司是“既重營銷,也重研發”。以2018 年為例,公司的研發投入為1.91元,占營業收入的15.12%,投入占比較上年同期增長83.72%胜利彩票官网。

  攤子鋪的大,科研投入重、營銷投入不手軟,再加上公司的一些主打產品遭遇帶量采購等醫??刭M政策,公司的盈利能力不斷下降胜利彩票官网,負債率也隨之上升胜利彩票官网。2013年翰宇藥業的負債率僅為12.76%,到了2019年第三季度,其負債率已經上升到45.70%胜利彩票官网,高負債意味著公司的財務費用將不斷上升。

  除此以外,翰宇藥業的現金流周轉慢胜利彩票官网、應收賬款和存貨的管理不到位等問題,都在不斷壓縮公司的經營現金流。從歷年的財報數據來看,公司的應收賬款周轉天數和存貨周轉天數一直居高不下。公司的應收賬款周轉天數在2014年僅為143.21天,但到了2019年第三季度,卻已經增加到596.29天,這也意味著公司需要一年半的時間才能收回賬款,如果盈利能力不能快速提升上來胜利彩票官网,那么公司的經營壓力將會非常大。

  依照申銀萬國行業劃分,化學制劑類上市公司共有75家,按照“2019年上半年末應收賬款賬面價值/2018年收入”計算,翰宇藥業以95.57%的比例排在第一位胜利彩票官网,而排在第二位的中關村(000931.SZ)也不過61.37%,其余的同行多數在30%以下。

  壓垮翰宇藥業的又一根稻草胜利彩票官网胜利彩票官网,跟其他上市公司無異胜利彩票官网。商譽減值胜利彩票官网,商譽減值,還是商譽減值胜利彩票官网!

  2019年上半年末,翰宇藥業商譽賬面原值有9.38億元,全部由標的資產甘肅成紀生物藥業有限公司(下稱“成紀藥業”)構成胜利彩票官网,這家標的由公司在2014年收購而來胜利彩票官网。

  2014年8月,翰宇藥業發布公告胜利彩票官网,公司擬通過發行股份及支付現金方式收購成紀藥業100%股權,交易價格為13.2億元。甘肅成紀藥業主要從事醫療器械和化學藥品的研發胜利彩票官网、生產和銷售,其醫療器械產品專為注射給藥服務。根據評估結果,成紀藥業100%股權的賬面價值為2.57億元,評估值為13.27億元,增值率為415.48%,收購價格一點都不便宜。

  甘肅成紀藥業除了2014年踩線達標以外,其余年份均沒有完成業績承諾胜利彩票官网。而業績承諾期結束之后,成紀藥業業績立即發生了大變臉。財報顯示,2018年成紀藥業實現收入2.20億元,同比下降 37.68%胜利彩票官网;實現凈利潤9337萬元胜利彩票官网,同比下降 54.41%胜利彩票官网。2019年上半年,成紀藥業業績繼續大幅惡化胜利彩票官网,期間收入和凈利潤分別為7875萬元胜利彩票官网、2325萬元,分別同比下降42.39%、70.77%。

  在成紀藥業爆雷的情況下,2018年翰宇藥業對這筆資產計提了5.29億元的商譽減值準備。2019年翰宇藥業再次對成紀藥業剩余的3.44億元商譽進行減值。

  翰宇藥業2019年虧損8.72億元,雖然2020年翰宇藥業不再有商譽減值的煩惱胜利彩票官网,但是除去商譽減值,翰宇藥業在2019年主業經營實際也虧損了5.28億元。

  翰宇藥業2011年IPO之時募集資金凈額7.15億元,2014年在并購交易中配套增發募集資金總額4.4億元,2015年增發募集資金6.6億元,股權累計融資18.15億元。

  債務方面胜利彩票官网,2019年上半年末,翰宇藥業的短期借款、長期借款胜利彩票官网、應付債券分別為7.89億元、8.85億元胜利彩票官网、4.98億元,有息負債合計22.29億元。這些有息負債僅每年支付的利息就會不斷吞噬翰宇藥業不斷下滑的凈利潤。

  此外,在醫?胜利彩票官网?刭M的大背景下,翰宇藥業的主業也隨時存在各種變數,如果2020年還是不能扭虧的話,翰宇藥業或將迎來退市的命運。

  投資者對于翰宇藥業的未來也是有所忌憚的。反映到二級市場上,翰宇藥業股價在2015年6月創下歷史新高52.44元之后,便一路下跌,并在2019年12月16日創下近年新低5.37元,期間股價最大跌幅達到89.76%。

  今年3月份胜利彩票官网,翰宇藥業發布非公開發行股票預案,募集資金總額不超過9.52億元,扣除發行費用后擬全部用于補充流動資金和償還銀行貸款胜利彩票官网,可見有息負債已經讓翰宇藥業不堪重負,如果證監會最終因保護投資者利益等原因胜利彩票官网胜利彩票官网,對這筆定增不予批準胜利彩票官网,翰宇藥業又將如何面對接下來的殘局胜利彩票官网?

  佛系雙成藥業難有作為?

  如果說翰宇藥業是因為各方面的激進胜利彩票官网,導致現在陷入泥沼,那么雙成藥業則是因為一貫佛系,面對主營業務不斷下滑,扣非凈利潤不斷虧損的大背景下,并沒有采取什么好的辦法力挽頹勢。

  雙成藥業自2016年凈利潤由盈轉虧后便一直未能從業績不振的頹勢中走出,直到2019年雙成藥業連續三年扣非后凈利潤為負。

  2018年全年,雙成藥業的主營產品,注射用胸腺法新營業收入較2017年減少2733萬元,多肽類產品的整體營業收入同比下降17%,凈利潤同比下降1200%。主要就是由于近三年來的政策原因,導致雙成藥業新品推出滯后胜利彩票官网,老產品又面臨較大的競爭壓力胜利彩票官网胜利彩票官网,從而對公司扣非后凈利潤產生了負面影響。

  2012年雙成藥業上市后,凈利潤始終在7000萬元下方徘徊。2015年堪稱是雙成藥業的轉折點胜利彩票官网,亦是“滑鐵盧”胜利彩票官网。在并購大牛市的背景下胜利彩票官网,雙成藥業也加入并購行列,一出手就是接近15個億的大項目。當年2月,公司以14.7億元收購當時全國最大的凍干粉針加工外包企業之一――杭州澳亞胜利彩票官网,杭州澳亞承諾2015年~2017年3年凈利潤不低于3.6億元。

  然而胜利彩票官网,在雙成藥業完成了杭州澳亞46%的股權收購后胜利彩票官网,形勢便急轉直下胜利彩票官网。2015年雙成藥業年報顯示胜利彩票官网,杭州澳亞當年的凈利潤為5100萬元,僅為承諾業績的一半左右胜利彩票官网。2016年胜利彩票官网,杭州澳亞估值從一年前的14.7億元大幅“打折”降為4.5億元胜利彩票官网,雙成藥業也因此計提大額商譽減值準備胜利彩票官网,當年凈利潤虧損3.88億元,而公司上市四年的累計凈利潤僅2.46億元,一年虧損比上市四年累計創造的利潤還多50%胜利彩票官网胜利彩票官网。

  杭州澳亞一役,雙成藥業也遭受重創,公司高度依賴的主力產品胸腺法新,也令其只能聽天由命。公司2017年年報顯示胜利彩票官网,胸腺法新制劑占營業收入的比例高達67%。2018年由于代理產品?;切苋パ跄懰崮z囊放量等原因胜利彩票官网,胸腺法新制劑的營收占比降為31%。但2017年注射用胸腺法新的銷售收入為1.65億元,而2018年這一數字降為了1.31億元,在銷售費用增長8000萬元的背景下,主力產品營收下降明顯。

  當下,國內市場的胸腺法新產品主要分國產及進口兩種,其中進口產品主要是美國賽生藥業的“日達仙”胜利彩票官网?!叭者_仙”產品的價格明顯高于“邁普新”(成都地奧)、“基泰”(雙成藥業)胜利彩票官网、和日(海南中和藥業)等國產品牌。2018年,日達仙品牌的注射用胸腺法新平均價格約500元/支,而國產品牌的平均價格僅120元/支左右。

  國內胸腺法新制劑的生產批文只有雙成藥業、成都地奧、海南中和胜利彩票官网、成都圣諾、蘇州天馬、哈藥集團、上海第一生化等9家胜利彩票官网,胸腺法新原料藥的生產批文也只有雙成藥業、海南中和、成都圣諾、蘇州天馬胜利彩票官网、哈藥集團、四川源基制藥和上海蘇豪逸明等8家。

  不過,去年年底,又一家上市公司加入胸腺法新大軍:賽隆藥業的注射用胸腺法新的仿制申請處于“審批完畢-待制證”狀態。而在此番疫情期間,賽隆藥業已向全國四十多家醫院捐贈胸腺法新等藥品,未來也很有可能成為這個領域強有力的競爭者之一。

  主打產品不斷下滑胜利彩票官网,那么雙成藥業還有其他希望么?答案或許是否定的,這得從創始人的基因說起胜利彩票官网。

  雙成藥業(002693.SZ)成立于2000 年 5 月胜利彩票官网,地處海南??谑だ势惫偻?,目前實際控制人是王成棟和兒子王熒璞。1998年胜利彩票官网,王成棟結識高光俠和唐宏二人胜利彩票官网。在交往過程中胜利彩票官网,高光俠向王成棟介紹了多肽藥物未來的市場前景,一下子令王成棟很感興趣。隨后,王成棟出資胜利彩票官网,唐宏、高光俠則負責組建了一支具有相關專業背景的留學生專家團隊,開始進行多肽藥物研發。

  2002年底,由于看不到希望,專家團隊解散。唐宏胜利彩票官网、高光俠二人也決定以零收益退出上述全部投資,并將股權轉讓給王成棟和Wang Yingpu(王熒璞)父子。誰也沒想到的是胜利彩票官网,當初那幫科研人員打造的雙成藥業在2004年后,經營漸漸好轉胜利彩票官网,其主導的注射用胸腺法新,是當時中國市場上最好賣的化學合成多肽品種。2010年,雙成藥業以4.63%排名全國第8胜利彩票官网,當年銷售額3.52億胜利彩票官网。2012年,雙成藥業于深交所中小板上市。

  雙成藥業所處的化學合成多肽行業屬于技術型行業,但雙成藥業卻屢因研發投入低、銷售費用高而遭到質疑。2018年財報顯示,雙成藥業研發投入金額為2048.22萬元,僅占營業收入的6.07%,其中研發投入資本化金額占研發投入的比例為29.05%。而雙成藥業2018年發生銷售費用1.846億元,同比增長75.92%,占營業收入比例的54.74%。其中主要為市場開發費同比增長80%。

  而對比翰宇藥業的開發支出:2019年上半年末,翰宇藥業開發支出有2.28億元胜利彩票官网。從過去幾年的數據來看,翰宇藥業的開發支出呈現出逐年攀升趨勢,2015-2018年末分別為9365萬元、1.23億元胜利彩票官网、1.23億元、2.14億元。

  所以胜利彩票官网,這也解釋了為何曾經兩個業績差不多的同行兄弟企業,卻逐漸拉開了差距。同時也解釋了雙成藥業經營不給力的原因胜利彩票官网。

  由于研發投入不足胜利彩票官网,雙成藥業一直以來的產品就比較單一胜利彩票官网。隨著藥價下降胜利彩票官网,雙成藥業的毛利率已經從2012年的71.36%下降至2017年的62.94%。而前述提到的發生于2015年的唯一一次收購,則更是讓雙成藥業傷筋動骨胜利彩票官网。

  此外,雙成藥業還有兩個子公司。不過,這兩個子公司經營更糟糕,虧損一個比一個多胜利彩票官网。

  2014年4月,雙成藥業在浙江設廠寧波雙成,研發抗腫瘤藥物和口服固體制劑產品。不過,由于多個產品仍在開發階段胜利彩票官网,寧波雙成一直在虧損胜利彩票官网,2017年虧損達到1969萬。而后的收購之路胜利彩票官网,更是直接拖累了上市公司??梢哉f,公司的戰略發展,考驗的也是管理者的水平,尤其是在醫療市場,考驗的更是專業能力。

  2019年,公司為了扭虧,不得不以五千萬元轉讓比伐蘆定給上海復星醫藥產業的蘇州二葉制藥胜利彩票官网。比伐蘆定是一種作用可逆的特異性凝血酶抑制劑。雙成藥業擁有與注射用比伐蘆定有關的特定知識產權,合法擁有轉讓產品的生產技術,并于2019年1月獲得了國家藥監局頒發的《藥品注冊批件》。2019年10月24日,雙成藥業注射用比伐蘆定的仿制藥注冊申請獲FDA批準,該產品也得以在專利到期前10年進入美國市場胜利彩票官网。

  此次交易完成后,雙成藥業將該產品在國內所有產品權利,包括但不限于商業化權利、自由生產權利、品牌宣傳、產品再開發等權利全數轉讓,雙成藥業除了繼續持有該產品的生產批準文號,接受且唯一為二葉制藥生產該產品外胜利彩票官网,不再對該產品有任何其他的權利。

  這也意味著,雙成藥業為了扭虧,放棄了比伐蘆定在國內的所有相關權益。當然胜利彩票官网,雙成藥業還可以說未來將對比伐蘆定的美國市場進行大力開拓胜利彩票官网,可是在當前的疫情大背景下,中國仿制藥能否順利在美國開拓市場,還存在很大的變數胜利彩票官网。

  多肽行業里的兩元老將,在上市接近10年后胜利彩票官网,命運再次回到低谷。今年以來,受疫情影響,部分醫藥上市公司成為A股投資者競相擁簇的“小甜甜”。翰宇藥業和雙成藥業這兩家資本市場老兵,能否在今年實現突圍或蝶變,或許考驗著這兩家上市公司的管理智慧胜利彩票官网。?




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